安信證券

　　正泰電器(25.29, 0.20, 0.80%)發(fā)展歷程及現(xiàn)狀類似于施耐德開始細(xì)分市場定位，同時擴(kuò)大市場完善業(yè)務(wù)、建立全球能效管理專家的階段。正泰電器需保持優(yōu)勢業(yè)務(wù)，持續(xù)發(fā)展中高端市場，進(jìn)一步提升國內(nèi)市場份額；同時拓寬產(chǎn)業(yè)鏈。而公司正沿著這個方向發(fā)展，業(yè)績發(fā)展有望達(dá)到新的高度。

　　憑借渠道、供應(yīng)鏈、研發(fā)和成本的競爭優(yōu)勢，公司成為國內(nèi)產(chǎn)銷量最大的低壓電器企業(yè)。而這些優(yōu)勢與時俱進(jìn)，有望推動企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，做中國的施耐德。渠道除原有優(yōu)勢外加大直銷發(fā)展；供應(yīng)鏈逐步成熟完善；研發(fā)上以電科電器為平臺，整合研發(fā)力量，由行業(yè)跟隨者向行業(yè)引領(lǐng)者轉(zhuǎn)變；成本和費(fèi)用上，可受益原材料成本穩(wěn)定、采購平臺化和規(guī)模化，費(fèi)用率合理，盈利領(lǐng)先。

　　未來看點(diǎn)：雙品牌運(yùn)作外延式擴(kuò)張海外開拓。雙品牌運(yùn)作，在中低端市場，“正泰”在國內(nèi)市場具有絕對優(yōu)勢，與此同時，培育“諾雅克”品牌，高調(diào)進(jìn)軍中高端市場。外延式擴(kuò)張，促進(jìn)公司由元器件制造商到系統(tǒng)集成商的轉(zhuǎn)變，實現(xiàn)軟硬件結(jié)合，提升綜合競爭力。積極開拓海外市場，儲備未來發(fā)展動力。

　　盈利能力有望持續(xù)增強(qiáng)，充裕現(xiàn)金助推企業(yè)騰飛。來自中低端市場的收入是公司現(xiàn)金流和業(yè)績的安全墊，且在手資金充足，信貸能力強(qiáng)勁，支持企業(yè)優(yōu)勢延伸和弱勢彌補(bǔ)，進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，孵化諾雅克，開拓海外市場以及外延式擴(kuò)張爭做世界一流電氣制造商，中國的施耐德。

　　投資建議：“買入-A”投資評級，6個月目標(biāo)價31.5元。我們預(yù)計公司201年-2015年的收入增速分別為12.5%、15.4%、16.3%，凈利潤增速分別為19.7%、16.8%、20.1%，成長性良好，每股收益分別為1.50、1.75和2.1元每股；首次給予“買入-A”的投資評級，6個月目標(biāo)價為31.5元，相當(dāng)于201年18的動態(tài)市盈率(這里未考慮或有并購重組的影響，如果公司有新增并購重組項目，估值和業(yè)績?nèi)杂邢蛏系膹椥?。

　　風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢不達(dá)預(yù)期風(fēng)險，公司外延式擴(kuò)張業(yè)務(wù)的進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。