9月份主要宏觀數(shù)據(jù)將在10月22日前后陸續(xù)發(fā)布。我們在此對9月份數(shù)據(jù)進(jìn)行前瞻，以此為基礎(chǔ)對10月份利率市場的可能運行情況給出研判。
    經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)料繼續(xù)向好
    我們認(rèn)為，9月份宏觀數(shù)據(jù)將呈現(xiàn)“經(jīng)濟增長繼續(xù)向好，物價探底回升”的總體態(tài)勢。對于增長類數(shù)據(jù)，PMI、固定資產(chǎn)投資、零售、出口、工業(yè)增加值等將呈全面回升態(tài)勢。對于物價類指標(biāo)，即期指標(biāo)PPI和CPI同時探底回升，跌幅迅速縮小；作為中長期通脹典型代理變量的信貸和貨幣供給量，增速均仍在高位徘徊，特別是近年來相對CPI有著比M2和信貸增速更密切相關(guān)性的M1，在M2和信貸出現(xiàn)微幅回落的背景下卻依然繼續(xù)高位加速，暗示了“在堅定不移刺激經(jīng)濟”的同時還要避免未來通脹風(fēng)險的極端困難性。
    政策前瞻：微調(diào)繼續(xù)
    非懲罰性定向央票替代準(zhǔn)備金率
    面對“堅定不移刺激經(jīng)濟增長”的要求，雖然市場通脹預(yù)期不斷發(fā)酵，但動用“兩率”（即準(zhǔn)利率和法定存款準(zhǔn)備金率）的條件料在年內(nèi)尚難具備，但要對“潛在通脹風(fēng)險保持警惕”，“保持政策導(dǎo)向總體一致性、時效性、前瞻性”的要求，卻又為管理通脹預(yù)期而微調(diào)提供了支持。這意味著，繼續(xù)回籠流動性、促使貨幣供給量回落料將持續(xù)。而此前出現(xiàn)的非懲罰性定向央票，已顯示了在信貸回歸正常的情況下，央行為達(dá)到流動性回籠目標(biāo)而可能采用的“新手段”，這也將減少對市場的震動。
    市場研判：收益率曲線小幅上移變陡
    經(jīng)濟穩(wěn)步回升，物價觸底反彈，通脹預(yù)期愈發(fā)濃重（溫家寶總理在夏季達(dá)沃斯論壇和胡錦濤主席在G20元首峰會上，先后重申要對“潛在通脹風(fēng)險保持警惕”，無疑會進(jìn)一步加劇當(dāng)前市場對未來通脹的擔(dān)憂）是利率市場熊市氣息加重的充分條件。
    除非央票利率再度上行，否則，收益率曲線短端只可能小幅上升；而更多關(guān)注經(jīng)濟和物價變化、相對央票自由度更高的中長端，則可能上升幅度略大，但依然需要短端上升到一定水平后才可能為之提供進(jìn)一步的大幅上行動力。