5月6日，壽光魯清石化有限公司（下稱“魯清石化”）將發行2014年度第一期短融券，金額3億元，用于補充生產經營流動資金。經濟導報記者注意到，這是魯清石化首次在全國銀行間債券市場發行短融券。借此，該公司有望擺脫單純依靠銀行融資的局面。

　　根據其披露的募集說明書，2010年至2012年末和2013年6月末，魯清石化負債總額分別為14.60億元、21.47億元、28.22億元和34.27億元，資產負債率分別為60.09%、63.02%、59.75%和60.72%，顯示債務規模擴張較快。

　　值得關注的是，在這期間，該公司長期借款金額分別為0萬元、0萬元、1.75億元和3億元。

　　“有息債務的快速增長，尤其是長期債務的增長，會在未來加大資金償還壓力。同時，財務費用的增加也將在一定程度上侵蝕掉公司利潤�！鄙綎|石化行業觀察人士張庶對導報記者表示，對魯清石化而言，其家族企業的印記較重，公司未實現所有權和經營權分離，治理結構亟待進一步完善。

　　存貨變現能力強

　　魯清石化前身是壽光市廣源實業有限公司，2000年由鄉集體企業改制為民營企業，法定代表人王學清。如今，該公司股東包含5個自然人和1個企業法人。未經審計的財務報表顯示，至2013年6月末，魯清石化資產總額56.44億元，負債總額34.27億元，所有者權益合計22.17億元。

　　從負債結構來看，其流動負債占總負債的比重為86.72%，占比較高，顯示債務期限結構不盡合理。從存貨來看，其在流動資產中所占比重也一直維持在較高水平。

　　2013年6月末，魯清石化存貨金額已高達18.36億元，占流動資產的比重為57.95%。由此造成流動資金占用，降低了流動性并增加了企業的融資成本。

　　“該公司的存貨主要為油品，價格根據國際市場原油價格的波動而波動，波動幅度較大且波動頻繁，存在一定的存貨價值波動風險。”張庶表示，但另一方面，油品計價可參照市場價公開透明，認可度高，短期內可大量出貨，意味著其存貨變現能力也很強。

　　導報記者獲悉，魯清石化原材料燃料油的采購約30%從國外進口，年采購金額高達約5億美元。公司進口結算主要幣種為美元，目前國際金融市場動蕩，引起美元等主要幣種匯率波動加劇，如果人民幣貶值幅度較大，對該企業的進出口成本將產生較大影響，進而影響到其盈利水平。

　　據張庶介紹，在魯清石化等業界企業的制造成本中，原料油的成本約占總成本的90%。但受供求關系影響，石油化工行業尚未具備足夠的成本轉嫁能力。2008年以來，國際原油價格持續上漲，一度升至140美元/桶，但隨著國際金融危機爆發，全球經濟遇冷，能源需求急轉直下，國際原油價格迅速大幅下跌，最低跌至40美元/桶。2010年以來，受歐債危機、國際地緣政治形勢等多因素影響，國際原油價格波動較大，為此類企業的經營帶來不小挑戰。

　　評級機構聯合資信認為，該公司作為地方規模較大的煉油企業，主要產品在山東省內市場占有率較高，技術水平和生產規模位居省內一流水平。同時，聯合資信也關注到，原油價格大幅波動、存貨占比較高以及短期償債壓力較大等因素，對該公司經營造成了不利影響。

　　高杠桿增長蘊含風險

　　募集說明書顯示，魯清石化屬于家族經營企業，主要股東及高級管理人員大部分為家族成員，參與公司經營程度較高。而且，該公司雖設立了監事，但仍未設立董事會，僅設立一名執行董事，且內部控制制度相對較簡單，離現代企業法人治理結構設置要求尚有差距，其內部法人治理結構與同行業成熟企業相比不夠健全。

　　即便如此，卻并未妨礙這家企業實現業績高增長。

　　據悉，魯清石化自2010年以來，先后投資建成了80萬噸/年液化氣芳烴深加工裝置等石油化工裝置，這些新設備投產后，營業收入隨之實現大幅度增長。2010年末至2012年末，其主營業務收入分別為40.37億元、49.27億元和91.84億元，增幅分別達8.46% 、22.05%和86.40%。

　　“經營收入的高杠桿快速增長，一方面得益于國際金融危機之后宏觀經濟的高杠桿快速增長，另一方面體現了石油化工行業產值高、資金周轉量大的特點�！痹趶埵�看來，在目前國際經濟增速緩慢、內需不振的宏觀背景下，高杠桿增長也意味著高杠桿風險，公司在營收大幅度增長的同時，融資總量、存貨規模、應收賬款增加較大，勢必帶來相應風險。因此，未來魯清石化還需審慎擴張，合理控制存貨規模，提高資金使用效率，確保債務融資的穩定和債務償還的可持續性。

　　此外，隨著公司新建項目相繼投產，產能規模不斷擴大，對營運資金的需求將持續上升。從“三費”來看，至2013年9月末，魯清石化銷售費用5888.59萬元，較上年末增加4512.29萬元，增幅高達327.86%。同時，其管理費用和財務費用均較上年末有大幅增加。

　　對于本期短期融資券，魯清石化稱，將制定專門的還款計劃，主要以營業收入資金回籠來實現。數據顯示，2013年1-6月，其實現營收61.95億元。

　　導報記者同時注意到，截至2013年6月末，魯清石化擁有貨幣資金余額8.72億元，其中可使用貨幣資金4.07億元。

　　杜海